我們選取7家鐵路機械設備相關(guān)業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重相對較大的上市公司，鐵路器材從其半年報中已經(jīng)可以看出，鐵路機械國內鐵路大投資開(kāi)始三年后，對上市公司的影響已經(jīng)顯山露水。具體表現為收入繼續隨鐵路投資增長(cháng)而增長(cháng)，已有上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率出現拐點(diǎn)。預計在今后幾年內，鐵路投資對鐵路機械設備行業(yè)的正面影響將進(jìn)一步加強并形成明顯趨勢，具體表現為：收入加速上揚和毛利率的整體回升。而這一趨勢拐點(diǎn)的形成很可能出現在今年年底。
從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，鐵路機械鐵路設備制造的受益板塊依次是鐵路建設相關(guān)設備（支座、扣件等）、車(chē)輛配件、車(chē)輛；從建設周期來(lái)看，鐵路基礎建設一般為四年左右，目前第一批的鐵路基礎建設已接近尾聲，車(chē)輛配件、車(chē)輛等鐵路設備的需求明年起將步入高增長(cháng)期，界時(shí)目前行業(yè)收入增速明顯小于固定資產(chǎn)投資增速的現象會(huì )有所緩解，收入增長(cháng)將加快。根據各公司鐵路業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈的分布情況來(lái)看，收入增長(cháng)較快的排序大致為時(shí)代新材、晉億實(shí)業(yè)、晉西車(chē)軸、太原重工、天馬股份、ST 匯通、北方創(chuàng )業(yè)等。
但要注意的是，鐵路器材由于上述公司的大部分產(chǎn)品主要受貨車(chē)需求的影響較大，而此次提速對機車(chē)、客車(chē)的需求相對較大，鐵路機械所以國內鐵路投資對目前鐵路設備機械上市公司的正面影響從整體上看可能會(huì )略低于市場(chǎng)預期。
今年上半年，鐵路固定資產(chǎn)投資中的更新改造及機車(chē)車(chē)輛購置不僅在絕對金額上繼續上升，其在總投資中所占比重也回升至21%左右，這預示著(zhù)鐵路設備行業(yè)的增速有加快趨勢。
毛利率將整體回升
雖然受鐵礦石漲價(jià)等成本推動(dòng)因素影響，鐵路器材預計鋼材價(jià)格一兩年內仍將小幅上漲，但我們認為，會(huì )有更多的公司像時(shí)代新材一樣，能克服成本上升的壓力出現毛利率回升。原因主要在于：一方面高鐵業(yè)務(wù)在我國目前是技術(shù)含量相對較高的新產(chǎn)品，其利潤率普遍較高，如橋梁支座、高鐵扣件、空心軸等產(chǎn)品毛利率均在35%左右，另一方面隨著(zhù)高鐵業(yè)務(wù)的發(fā)展，相信其占主營(yíng)收入的比重將逐年提高。在兩因素的共同作用下，我們預計相關(guān)上市公司的毛利率將出現明顯的整體回升趨勢。
此外，由于目前車(chē)軸的毛利率已偏低，預計鐵道部下半年會(huì )相應上調招標價(jià)，這也有利于毛利率整體回升趨勢在年底形成。
鐵路建設帶來(lái)機會(huì )
由于市場(chǎng)基本認同行業(yè)高增長(cháng)即將出現，目前該板塊2008年的平均動(dòng)態(tài)市盈率在40倍左右，已經(jīng)部分反映了這一增長(cháng)預期。我們認為，鐵路設備行業(yè)短期內的投資機會(huì )將主要在于新鐵路建設項目的超預期中標以及資產(chǎn)注入帶來(lái)的重估機會(huì )。
由于高鐵建設才剛開(kāi)始，不少相關(guān)上市公司高鐵產(chǎn)品也才剛研制投產(chǎn)，這使得公司在新的高鐵訂單中的份額可能并不穩定。從已有中標產(chǎn)品來(lái)看，我們認為時(shí)代新材、晉億實(shí)業(yè)等憑借其在各自領(lǐng)域里的研發(fā)、質(zhì)量管理等優(yōu)勢，很有可能在新的招標中獲得更大的市場(chǎng)份額；從還未中標的產(chǎn)品來(lái)看，時(shí)代新材除橋梁支座外還有多個(gè)高鐵產(chǎn)品已通過(guò)驗收，此外晉西車(chē)軸的空心軸等均有實(shí)力獲得一定的市場(chǎng)份額。相信高鐵新訂單的超預期中標將是推動(dòng)相關(guān)公司股價(jià)上漲的短期動(dòng)力。
相比其它行業(yè)，鐵路設備制造業(yè)的收購重組（包括資產(chǎn)注入、定向增發(fā)、并購等）的預期較為明確，覆蓋面也較廣。一是因為目前鐵路設備行業(yè)的累計資產(chǎn)已近1000億元，而上市公司僅占其中的很小一部分，想象空間較大；二是國內最大的兩個(gè)鐵路設備制造商南、北車(chē)集團均表示考慮A股上市，南車(chē)集團于年中還召開(kāi)了整體上市動(dòng)員會(huì )；三是目前上市公司中大部分是細分行業(yè)的龍頭或者實(shí)際控制人實(shí)力較強，有能力進(jìn)行整合，已有多家上市公司已有相關(guān)計劃?？申P(guān)注太原重工、時(shí)代新材、北方創(chuàng )業(yè)和晉西車(chē)軸。
高增長(cháng)有望持續
我們認為，鐵路建設給鐵路設備制造業(yè)帶來(lái)的高增長(cháng)并不只是這五到十年里的曇花一現，主要原因在于：油價(jià)上漲導致能耗優(yōu)勢明顯的鐵路運輸越來(lái)越受到重視，越南、印度均計劃大規模建設高鐵，美國、西歐的高鐵建設也有復蘇跡象。隨著(zhù)裝備制造業(yè)的進(jìn)一步向中國轉移，上市公司相關(guān)產(chǎn)品在經(jīng)驗積累及技術(shù)的消化吸收之后，完全有可能在國際高鐵市場(chǎng)的需求中占領(lǐng)一定的份額。我們相信“十一五”過(guò)后，其增速雖將放緩，但高增長(cháng)仍將延續。尤其是在產(chǎn)業(yè)鏈中覆蓋面較廣、研發(fā)實(shí)力強的龍頭上市公司持續高增長(cháng)的可能性更大，如時(shí)代新材、晉西車(chē)軸等。
雖然鐵路設備制造業(yè)的長(cháng)期機會(huì )明顯，但由于目前股價(jià)已經(jīng)部分反映了這一預期，加上未來(lái)進(jìn)軍國際市場(chǎng)競爭激烈，對企業(yè)技術(shù)、管理要求較高，具有一定的不確定性，我們給予該行業(yè)領(lǐng)先大市－B 的投資評級。
